大概10年前，笔者与内地基金经理朋友，讨论究竟推荐投资者买港股，还是买A股。内地朋友斩钉截铁的说，如果一定要二选一，一定建议买A股，因为港股太难捉摸了。根据他的观察和实战心得，一般来说，利好消息一出，相关A股就会涨；利淡消息一出，相关A股就会跌。因此，投资A股，只要判断即将出来的消息，是利好或利淡即可。然而，港股市场虽然都有这个特征，但是特征不强，有时不为所动，有时甚至逆向而行。这也就是说，在港股赚钱太难了！这或许也解释了，为何港股长期成为世界级的估值洼地。

10年过去了，港股的估值，不但没有因为各种互联互通管道的开放而提升，反而有恶化的现象。以恒生沪深港通AH股溢价指数(HSCAHPI，前称恒生AH股溢价指数)为例。过去3年，指数上升17%，执笔之时(12月8日)，指数已上升至146，即A股的平均股价较H股高出46%，其中中信建投证券(6066)、浙江世宝(1057)、国联证券(1456)和第一拖拉机(38)等企业的A股股价，长期维持在H股的叁倍以上。如此巨大的“价值投资”机会，竟然无人问津？究其塬因，我们只能说，A股和港股本来就属于两个完全不同的市场，市场参与者不同，喜好不一样，估值方法当然有异。当然，这只是表面的塬因，深层次的市场结构性问题，就待有志之士敢言献策，进行一系列改革，才有解决的机会。

事实上，“港股已死”已经在市场流传多时。最近坊间的最新说法是，炒港股不如炒美股；炒美股，不如炒币(加密货币)。纯粹从近年投资回报的角度来看，上述的说法有一定的合理性。如果一个市场，长期估值低迷，绝大部分股份成交疏落，其背后所隐含的意义，非常值得有关当局的研究。虽然近年来有关当局，已开始进行一系列的市场改革，推出同股不同权，允许没有盈利的生物科技公司在港上市，但是香港资本市场整体的深度和宽度，都有很多改善的空间。

目前，社会现在都把注意力放在讨论，如何科创救港，如何发展北部都会区，如何与一河之隔的深圳，深度融合，各展所长，互利共赢。似乎大家都忘记了，《行政长官2021年施政报告》的提到未来规划中，香港以两大都会区去推动未来发展，除北部都会区外，还有以“支撑着金融发展为主的维港都会区”(南部都会区)。制度不一，融合需时，同时，北部都会区的落地，需要中央政府的深度支持和配合，不能一蹴而就，推行时间上具有很大的不确定性。然而，推动维港都会区(除去需要填海的土地扩容计划)，相对容易，制定若干符合市场需要的金融政策，就能马上启动，而且相关政策的主动权，完全掌控在香港政府，推行的节奏，比较容易把控。孰优孰劣，孰先孰后，一目了然。思想通，一通百通；观念变，一变百变。

年近岁晚，各大投资机构和传媒又开始对新一年的投资部署各抒己见。笔者也凑热闹一下。过去10多年，全球商业界最热门的词语，为人工智能、大数据。近来，新兴冒起的是，区块链和金融科技。未来10年或更长的时间，可能是ESG和元宇宙。

ESG(环境、社会和企业管治)重要，因为人类是一个整体，地球是个家园，任何人、任何国家，都无法独善其身。这即为国家领导人所谓的人类命运共同体。

元宇宙重要，因为元宇宙的经济规模巨大，摩根斯坦利最近的报告显示，元宇宙2024年的潜在市场价值或达到8万亿美元(62.4万亿港元)，是香港2020年GDP 3466亿美元的180倍，是香港2020年股票市场总市值6.1万亿美元的10倍。科创大企英伟达(Nvidia)创办人王仁勋甚至认为，未来元宇宙的经济规模甚至会超过实体世界。腾讯(700)创办人马化腾，在腾讯年度特刊《叁观》中，提到移动互联网即将升级，并称之为“全真互联网”，在线线下走向一体，其中特别提到，”虚拟世界和真实世界的大门已经打开，就像移动互联网转型一样，上不了船的人将逐渐落伍”。

元宇宙需要两样东西，NFT(非同质化代币)和Cryptocurrency(加密货币)。NFT用来做虚拟世界私有产权的证明，而加密货币则作为虚拟资产的交易支付工具。这也是笔者认为，目前，香港的金融和监管政策，比其他政策都来得重要的塬因。

日期:2021年12月9日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席